1.传统车业务触底,商用车龙头地位稳固
   
2016 年全年总销量18 万辆,同比下降4.9%。 本部汽车销售11.0万辆,同比下降2.0%。其中本部轻卡全年销售7.1 万辆,同比增长0.8%,客车及底盘销售3.4 万辆,同比下降16.5%,销量下滑主要因为宏观经济下行及新能源政策调整的不利影响。郑州日产受经济下行,主导产品皮卡市场需求下降,MPV 和SUV 新品投放缓慢,未把握SUV 红利,全年共销售整车7.0 万辆,同比下降9.2%。
   
公司在细分行业不景气下,持续优化升级、推陈出新,商用车市占率稳步提高。2016 年公司继续保持中轻客车底盘行业第一,市占率48.5%创新高;公司轻卡市占率7.3%,排名行业第四;其中皮卡市占率11.3%,排名行业第三。
   
公司紧扣物流行业发展要求,优化东风凯普特和多利卡两大产品线,以国五好车贴合轻卡高端市场。公司整合日产、康明斯等全球优势零部件资源,全面升级了凯普特E 系、N 系、C 系三大系列产品,有效提升动力性能,持续引领中高端市场。2017 年2 月发布东风凯普特K6-ZD30,搭载全新国V ZD30 发动机,引发市场追捧,获中通快运等客户订单逾3000 辆;3 月实现销辆2662辆,同比增长78%,历史性站上单月销售2000 辆台阶。
   
2.新能源细分领域优势凸显,政策落地开启发展新台阶
   
(1)坐稳新能源专用车领先地位,有望实现高增长公司纯电动专用车市场竞争力突出,销量国内领先。公司拥有新能源市场十年深耕经验,产品全面覆盖公交、公路、城市物流、环卫、专用车等多个细分市场,纯电动商用车订单饱满。 2016年公司获得天津未来车驿、武汉江城通、浙江时空等多家客户大单,累计意向订单超过 3 万辆。由于纯电动专用车没有进入16年前三批新能源汽车推广目录,影响了公司产销放量。公司新能源汽车全年销量9175 辆,同比10.5%,其中客车3974 辆,同比-47.4%;专用车499 辆,同比-23.1%;乘用车4702 辆,同比大幅增长,为4649.5%由于纯电动专用车没有进入16 年前三批新能源汽车推广目录,影响了公司产销放量。公司新能源汽车全年销量9175 辆,同比10.5%,其中客车3974 辆,同比-47.4%;专用车499 辆,同比-23.1%;乘用车4702 辆,同比大幅增长,为4649.5%。
   
随16 年底新能源汽车政策重新调整,补贴窗口重启,公司业绩有望爆发。2017 年新出台的三批新能源车推广目录中,东风汽车累计入选37 款专用车、8 款客车、12 款乘用车,占据电动专用车龙头地位。由于政策影响,公司去年与天津未来车驿、斑马快跑、广州宝龙以及河南一微签订的新能源框架协议未实现交付,随政策落地大量订单交付将推动业绩迅速增长,17 年二季度开始将进入新能源销量迅速回升通道。
   
(2)借力新能源经验积累,布局电动乘用车公司全面拓展新能源产品谱系,东风俊风、风神多款纯电动轿车入选新能源车推荐目录。公司牵手时空投产“东风俊风 ER30”, 以启辰R30 为基础改进打造为纯电动车,搭载最大功率为60kw 的永磁同步交流电机,最高车速可达105km/h,续航里程超过255 公里,于16 年7 月下线后订单饱满。
   
3. 创新驱动,看好公司长期发展
   
(1)内部协同优势彰显,大力推进外部合作依托东风集团内部协同优势,实现平台资源共享。公司作为东风集团LCV 事业的承担者,依托集团内部技术研发、零部件采购、营销平台等资源优势,实现协同效应。此外,公司大力推进多元合作。公司与中国一汽、中航工业集团战略合作,共建技术创新中心,围绕新能源、智能网联及轻量化等前瞻性技术,逐步实现新能源汽车和关键零部件的自主掌控。此外公司也在与国际合作伙伴共同研发,与日产、康明斯等多家外资深入合作,优化产品技术提升品牌价值;与PSA 合作电动版共用模组化平台(eCMP),开发新能源汽车技术系统;将与耐世特成立合资企业,为东风的乘用车设计生产电动助力转向系统。
   
(2)研发战略新品,积累技术优势公司长期重视技术研发投入,明确专注于LCV 事业的发展,以平台化战略为主线、模块化战略做支撑、品质提升战略为基石,实现产品战略升级。公司全面完成了轻卡国五323 个车型的开发,同时推进总成升级,ZD30、D28 先后完成国五升级开发并顺利实现SOP 移行。着力新能源,重点发展EV 和PHEV 的新能源汽车。
   
4. 盈利预测和投资评级:
   
我们预计公司2017、2018 年营业收入172.32 亿元、192.21 亿元,同比7.58%、11.54%;归属于母公司的净利润2.76 亿元、3.11 亿元;EPS 为0.14 元、0.16 元。给予“增持”评级。
   
5. 风险提示
   
新能源订单交付不及预期;传统业务发展放缓。